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稿源:辽阳日报   编辑:王云霞   签发日期:2017-12-13 22:38:36

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行政命令源源不断由白宫发出——然后被联邦法院叫停。朝鲜发射了一枚飞行距离为500公里的弹道导弹,未来还要发射能飞行数千公里的。废除奥巴马医改的行动在最后关头功亏一篑。第一季度可真不赖。

面对这种种乱局,美国的股市表现出了韧性,2017年头三个月上涨了5.5%。这让许多投资者感到欣慰——同时也担心它能否持续。牛市已经走过八年时间。你知道对于一只狗狗来说,八年意味着什么。为了平息市场上的杂音,我们请了六位顶尖投资者,分享他们对目前如何投资1万美元的最佳建议。


2017年第一季度,他们推荐的投资目标包括:日本股市,受到重创的新兴市场股票和债券,大型制药公司等。有些专家本身就管理着一些共同基金或投资组合,采用着他们给出的战略和主题。但在我们开始畅想之前,先回答两个重要问题:你有应急现金储备吗?你知道这些个人理财的基本常识吗?

答案都是肯定的?

那么,现在欢迎此次与我们分享理财建议的两位专家:理查德·伯恩斯坦(Richard Bernstein)和萨拉·克特雷尔(Sarah Ketterer)。

理查德·伯恩斯坦

首席执行官,首席投资官

理查德·伯恩斯坦顾问公司

(Richard Bernstein Advisors)


现在...

为通胀做好准备

2007年到2016年,通货紧缩的压力一直笼罩着金融市场,这既来自美国经济内部,也来自全球经济的影响。这种趋势已持续太久,以至于投资者普遍认为通缩是常态。他们已经接受了这种“新常态”。


然而,全球经济正不断变化,投资者应当考虑全球通缩的时代是否即将结束。世界各地的数据开始呈现出明显的改善,这意味着投资组合应该为通胀而不是通缩做好准备。

美国的通胀预期实际上在2016年2月(也就是一年前)陷入了低谷。这一预期是通过通货膨胀保值国库券(TIPS)利差来衡量的。(* TIPS利差是通胀保值债券和同时到期的美国国债的收益之差。)在英国、德国和日本,TIPS利差显示出了相同的趋势。

美国的整体通胀率从大约两年前的负0.2%增长到了2017年1月的2.5%。

自2016年初以来,美国供应管理学院的支付价格指数(ISM Prices Paid Index)增长了一倍多,这意味着报告价格上涨的供应链经理人增加了一倍。密歇根大学的美国消费者一年通胀预期可能会打破多年的下降趋势。

最近的公共政策也预示出通胀上升的风险。

贸易关税(政治上叫做边境调节税),紧张的劳动力市场,以及减税、放松管制和财政支出可能产生的共同作用,加上非衰退的经济,这些都可能成为通胀的导火索。

“你的意思是,我一开始排队,商品就涨价了吗?”

尽管形势在不断变化,投资者仍在专注于可能在通缩时期有出众表现的投资主题,比如优质股权收益、国防领域和传统的固定收益。

在经济名义增速(即实际增速+通胀)增长时,教科书上给出的投资策略是,投资者应该采取相反的策略。他们应该更多地投资质量较差但更具周期性的领域,比如能源、材料和金融。

固定收益投资者一般需要大大缩短投资组合的期限,黄金和金矿公司可能有超常表现。将近一年时间里,我们的多重资产投资组合一直具有这些的特性。

无论我们目前看到的是通缩的周期性停顿,还是新一轮通胀的开始,美国和全球数据都越来越把投资者引向通胀敏感型资产。

2017年一季度

关注周期性行业

有句老话:“这是国际象棋,不是西洋跳棋”,指的是某种情况特别复杂。

如今在投资方面,我们则认为它更多是西洋跳棋而不是国际象棋,因为事实似乎相当简单明了。

在我35年的职业生涯里,从来没有看到过美国经济接近于连续八年扩张,同时华盛顿开始提出大规模财政刺激的情况。在战后可能从未发生过这种情形。

大规模的财政支出项目一般在衰退最严重的时期出台,也就是私营部门的需求无法填满经济中的过剩产能的时候。

如今,虽然经济虽然算不上繁荣,但很健康,没有出现衰退引发的产能过剩。劳动力市场相对紧张,实际收入和企业利润增长开始加速。

除此之外,全球经济数据显示,泡沫破灭后的通货紧缩可能即将结束。美国、英国、德国甚至日本的通胀预期一直在增长。定价能力虽然仍然微乎其微,似乎在逐渐回归。此外,全世界主要的经济指标都开始加速上升。

这一背景意味着,全球名义经济增速必将增长。

我们的投资组合一直大举投资周期性强、拥有运营和财务优势的领域和国家,周期性行业的质量较差的小盘股公司、新兴市场,以及黄金。

健康的全球经济加上美国的财政刺激政策,可能对股市有利,对固定收益投资却是个噩梦。

我们的固定收益投资组合久期非常短(大约是基准久期的33%)。作为对不断加速的名义经济增速的回应,且由于固定收益投资者的过度热情,我们认为收益曲线可能会陡峭起来。

2016年夏天就像是债券市场的2000年3月。当时,股票投资者不计后果地购买科技公司的股票,科技公司的市值也走向了极端。

债券投资者2016年涌入债券基金和交易所交易基金市场,当时整体债券市场的平均期限(利率敏感性)是有史以来最长的。

鉴于对健康经济实施大量刺激的这种前所未有的提案,我们的投资组合专注于传统上在名义增速增长时有超常表现的投资:周期性股票、短期债券和黄金。

现在我们面对的是西洋跳棋,不是国际围棋。

萨拉·克特雷尔

首席执行官,基金经理

Causeway Capital Management


现在

投资便宜的制药公司


为什么好几家大型制药企业的股息收益高于市场,市盈率却更低?

或许是特朗普多次威胁降低药价把投资者吓着了。


特朗普可能在把既定事实归功于自己。美国药企的最大买家,如药店福利经理和健康保险公司,仍在对制药公司施加极大的降价压力。


这一点在快捷药方公司(Express Scripts)2016年的数据中明显体现出来:传统药品价格出现了同比下降,特殊药价增速放缓,只有百分之五左右。

重要的是,药物利用增速大于单位成本增速,这就证明了药品的效力。如果药品效果不好,医生也不会开这种药。假设买家会为有效的药物付费,更具创新性的制药企业的前景就一片光明。

值得注意的是,几家前景不错的欧洲制药巨头的交易价格都低于医疗保健领域和他们自身的历史均值。

例子包括诺华制药公司(Novartis AG)、阿斯利康(AstraZeneca PLC)、罗氏公司(Roche Holding AG)和葛兰素史克(GlaxoSmithKline PLC)。

这些管理完善、对股东友好的企业制造了大量现金盈余来回报投资者。许多人的股息收益至少比全球制药和生物科技行业的平均水平高出一个百分点,远远超过了股市的整体水平。

“目前我吃的药片有蓝色的、紫色的、橙色的、白色的和黄色的,我需要你再开一种绿色的药片来完善我的收藏”

利润可观、管理完善的制药公司应该能够利用销量增长抵消单位价格的下降。

在2017年1月的报告中,股票研究机构Evercore ISI的分析师乌默·拉法特(Umer Raffat)和阿卡什·蒂瓦里(Akash Tewari)指出:

联邦医疗保险(Medicare)和联邦医疗救助(Medicaid)支出的增长主要是因为人数的增多,不是因为药品成本上升。尽管美国医疗保险总支出持续增长,处方药的比例一直保持不变,在10%左右。

药品定价改革计划,比如竞价、再进口、医疗保险谈判定价和基于价值的定价,要么早已存在,要么存在无法逾越的严重缺陷,比如公共安全方面。

即使是“联邦医疗保险”这个药品买家中的巨头,可能也无法在不限制购买量的情况下拿到比现行法律更优惠的价格,因为药品需求可能增长。

人口老龄化意味着药品用量在至少未来10年都会增长。最具创新性的药品公司将会受益,传统品牌药物的价格可能会下降。

2017年一季度

想得长远些


印度很遥远。

从洛杉矶经由香港飞到孟买要24个小时,中间需要吃几顿饭,行程约1万英里。

尽管相距遥远,Causeway却把这个人口众多的国家置于我们的投资雷达里。印度急剧增长的年轻消费者群体想要购买智能手机、汽车和房子,他们的消费能力逐年攀升。印度2016年7.3%的实际GDP增速傲视群雄。

最近旨在鼓励从现金转向数字经济的废币举措,最终可能会助推经济增长。

税收不断增长促进了道路、桥梁、公路、医院等的财政支出,进而助推了商业活动。印度的股市2017年严重落后于多数全球市场,但它已经成了我们客户的投资思路的来源。

想象一下,这个国家90%的交易都使用现金。针对市面上流通的约2400亿美元的货币,政府最近宣布其中86%的货币为非法货币。

你必须去银行兑换钞票,否则它们很快会一文不值。缺乏法定货币让一些企业面临着严重的营运资本限制,伤害了全国大约一半没有银行账户的人口。

由于实施状况不佳,废币行动拖累了印度经济,因为银行系统无法满足纸币兑换需求。从更长期来看,正规应税经济应该会繁荣增长,中央和各邦政府可以推进急需的基础设施项目。现金经济的支付和增长乏力应该会得到改善。

我们预计印度人口将开设上亿的新银行账户,使国家银行系统整体的融资成本降低。莫迪总理的废币行动让印度跨越了几个银行业阶段,绕过了支票和银行卡,直接进入数字支付。

我们相信非现金交易在2025年之前每年能增长50%,占到支付交易的40%。借记卡和贷记卡、销售点终端和移动银行业务的银行,市场份额会出现大幅增长。

2016年四季度

投资“自住型”企业


在当前这场似乎没有尽头的经济停滞之下,还有什么能驱动营收和利润增长?

央行可能已经拿不出刺激信贷和需求的货币政策解决方案。在等待政治环境不那么混乱的那天到来的同时,投资者可以关注那些正在实施运营重组或“自助型”的企业。

这些公司拥有强大的资产负债表和低水平债务,其管理团队一般都致力于持续不断、锲而不舍地削减成本和提高效率。

在手机制造领域,尤其在日本、中国和韩国,几家大型上市企业正在以巧妙的方式,从成熟的电信市场获取超出行业水平的回报。

截至2016年6月30日,中国移动(China Mobile Ltd.)和SK电讯(SK Telecom Co. Ltd.)都位列Causeway国际价值基金(CIVIX)投资最多的前15家公司。

这些公司的高级管理团队明智的自助举措,降低了企业的资本支出和运营成本。

中国移动通信是世界上最大的移动电话运营商

这些公司一般会创造出创新的增值服务,推出受欢迎的数据方案,并从当地支持性的监管规定中收益。

同样,在更加成熟的科技领域,“传统科技”公司的管理团队也致力于重振增长。

虽然这些公司拥有宝贵的专利技术,销售侧的分析师认为有些已经过时。但分析师通常只关注短期的结果。市场上的悲观情绪可能使投资者有机会投资转型中的世界级科技公司。

例如,大型企业软件公司必须从内部许可业务模式向云计算订阅模式转型。

目前擅长移动无线技术的半导体公司正在取得重要进展,以实现下一代技术。寻找有效的业务、专注而对股东友好的管理方式、研发能力的内在优势,以及随之而来的正当知识产权。SAP和三星电子(Samsung Electronics)都是Causeway国际价值基金持股的公司。

SAP公司在北美地区的总部

抛开经济困境不谈,这些伟大的公司虽然被贴上了成熟和转型的标签,其交易价值仍然显示出它们有潜力产生优于市场的汇报。


2016年三季度

投资日本


“太阳之国”正在发生一些有趣的事。

日本股市从2017年8月的五年高点下跌了20%,反映出经济对货币刺激政策无动于衷。尽管这令人沮丧,但许多日本公司却仍然有能力为股东带来股息回报。

截至5月底,超过200只市值超过10亿美元的日本股票的股息收益超过2%(有几家达到4%),股息支付率还不到50%。换句话说,这些股息相对于公司利润来说不过是九牛一毛,而且(感谢较低的股息支付率)还有增长空间。

管理完善、股息优厚的公司包括三井住友金融集团(Sumitomo Mitsui Financial Group Inc.,4%的收益)、日本航空(Japan Airlines Co.,3%)、小松制作所(Komatsu Ltd.,3%)、KDDI电信公司(KDDI Corp.)和日立(Hitachi Ltd.,后两家都是2.5%)。

债券就无法相提并论了。10年期日本国债收益率为负数,让慷慨的股息收益更加吸引人。

在美国长期低利率的环境下,投资者对高股息收益的股票,以及追踪此类股票的交易所交易基金的需求大幅增长。

或许日本也会出现同样的情况。日本的零售投资者“渡边太太”们想要收入。抢在她前面持有一些能带来收入的优质日本股票可能是明智之举。

编辑:王倩

翻译:王湛

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